全球第二的江西“黑马”！欲夺行业首家上市公司

　　资本市场或迎来首家民用无人机电机领域上市公司。5月30日，南昌三瑞智能科技股份有限公司(以下简称“三瑞智能”)成为创业板年内首批IPO受理企业，国泰海通证券为保荐人。

　　三瑞智能在招股书中表示，目前国内尚无直接可比上市公司。在行业主要企业中，大疆创新、好盈科技均为非上市公司，而Maxon公司、Scorpion公司则为境外非上市公司。若此次成功上市，三瑞智能将成为民用无人机电机领域“第一股”。

　　招股书显示，三瑞智能主营业务为无人机电动动力系统产品和机器人动力系统产品的研发、生产和销售。其中，无人机动力系统产品是公司核心业务，贡献了约80%的营业收入。

　　市场表现方面，三瑞智能已取得不俗成绩。2024年，该公司在全球无人机动力系统市场占有率达7.1%，仅次于大疆创新，位居全球第二。

　　不过，三瑞智能的上市之路仍存隐忧。首先，该公司营收高度依赖无人机动力系统业务，机器人动力系统产品营收占比较低，未来若市场环境发生变化，企业业绩增速可能放缓。其次，作为典型的技术密集型产业，三瑞智能去年研发投入占比却出现下滑趋势。如何巩固现有市场地位，持续保持技术领先优势，将成为这位“行业老二”面临的重要考验。

　　单一依赖

　　从财务数据来看，三瑞智能过去几年的表现颇为出色。

　　三瑞智能最近3年时间实现了跨越式的增长。招股书显示，2022年、2023年及2024年，三瑞智能实现营业收入分别为3.62亿元、5.34亿元、8.31亿元；归母净利润分别为1.13亿元、1.72亿元、3.33亿元。报告期内，公司综合毛利率分别为52.60%、55.99%和59.79%，保持稳定增长。

　　从财务数据可以窥见，2024年，三瑞智能无论是在营收还是净利方面，业绩都是2022年的两倍多。

　　业绩迅猛增长的背后，三瑞智能在无人机电动动力系统领域的营收占比超过八成。

　　招股书显示，公司主要产品为无人机电动动力系统产品以及机器人动力系统产品。

　　三瑞智能在无人机电动动力系统领域业绩卓越。作为营收占比超过八成的第一大业务，2022年至2024年营收分别为30858.59万元、44613.08万元、72845.79万元，年复合增长率为53.64%，分别占比85.45%、83.72%、87.78%。

　　根据弗若斯特沙利文行业研究报告，按2024年销售额统计，三瑞智能2024年在全球民用无人机电动动力系统(不含动力电池)市场的市场份额为7.1%，市场份额仅次于大疆创新，排名全球第二。

　　然而，高光之下难掩隐忧。三瑞智能的营收八成由无人机电动动力系统贡献，而营收高度依赖单一业务或将带来经营风险。

　　若公司在未来不能保持行业内的技术优势、规模优势、管理优势和市场优势，不能正确判断和把握市场动态和行业发展趋势，或新产品、新技术无法得到客户的认可，市场竞争的加剧或导致公司面临市场份额流失和经营业绩下降等风险。

　　三瑞智能亦在尝试多元化布局。三瑞智能进入机器人动力系统领域，一度被外界视为第二增长曲线。

　　三瑞智能早在2018年就开始布局机器人动力系统。在机器人动力系统方面，三瑞智能自2018年建立自主品牌CubeMars，专注于机器人关节领域，目前已实现机器人动力模组中电机、驱动板、行星减速器等核心部件全部自研自产。公司产品可应用于人形机器人、外骨骼及穿戴设备、四足机器人等众多新兴领域。

　　不过，实际效果并不明显。眼下第二增长曲线机器人动力系统的营收规模支撑有限，营收占比不到10%。

　　2022年—2024年，三瑞智能机器人动力系统营收规模分别为2605.20万元、3398.16万元和4361.76万元，营收占比分别为7.21%、6.38%、5.26%，均不超过10%。从数据来看，机器人动力系统的营收占比甚至逐年下滑。

　　三瑞智能布局的机器人动力系统领域竞争异常激烈。西门子、三菱电机、施耐德电气等欧美日公司都已布局该领域。国内企业埃斯顿、汇川技术、绿的谐波、中大力德等也已进入机器人动力系统市场进行角逐。

　　在机器人动力系统这个“修罗场”，要么用业绩堆出白骨王座，要么市场份额一步步被巨头蚕食。

　　研发缩水

　　三瑞智能近年来业绩亮眼，但报告期内其研发投入的占比却在逐渐缩水。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，三瑞智能的研发费用分别为2191.02万元、3476.05万元及3609.43万元，最近3年研发费用累计为9276.50万元。研发费用率分别为6.06%、6.51%和4.34%。与上一年相比，2024年的研发费用率降幅明显。

　　不仅如此，更值得一提的是，公司的研发费用率与招股书中可比公司的均值相比也略显偏低。而招股书中可比公司2022年至2024年的均值分别为4.67%、6.61%、7.77%。

　　三瑞智能在招股书中将安乃达、八方股份、鸣志电器、鼎智科技列为可比公司。

　　2024年的数据显示，安乃达的研发费用率为4.13%，与三瑞智能4.34%的研发费用率相比略低。而八方股份、鸣志电器、鼎智科技的研发费用率分别为6.06%、10.00%、10.91%，均高于三瑞智能。

　　无人机电动动力系统和机器人动力系统行业属于典型的技术密集型产业，深厚的研发创新能力和完善的研发体系是企业核心竞争力的源头。

　　而三瑞智能逐渐缩水的研发投入占比，是否会影响企业的创新能力，其日渐缩水的研发费用率未来是否能够持续巩固其现有的行业第二的市场地位，对三瑞智能来说，这是一个不得不谨慎对待的命题。

　　无人机电动动力系统领域强敌环伺。业内既有强劲的竞争对手大疆创新，又有好盈科技、Maxon公司、Scorpion公司等一帮追兵，背后还有众多大小规模不等的企业，以及日后将要涌入这个赛道的竞争对手。对于三瑞智能来说，在行业快速上升的节骨眼，突然下调研发费用率，在当下或许需要重新审视。

　　实际上，三瑞智能早已意识到技术及创新的重要性。三瑞智能也在招股书中明确指出，公司所处行业领域技术升级及产品更新迭代速度较快，需要持续研发符合客户需求的新产品，并与竞争对手展开技术竞争。公司若不能根据市场和下游客户需求变化持续创新、开展新技术及新产品的研发，或是新技术及新产品开发不成功，或是由于未能准确把握产品、技术和市场的发展趋势而未能将新技术产业化，将削弱公司的竞争力，从而对公司的产品销售、业务开拓和盈利能力造成不利影响。

　　三瑞智能研发费用的下降，是否会对公司的核心竞争力以及技术创新能力产生影响，仍有待观察。

　　不过，好消息是，三瑞智能的研发投入未来或将进一步得到加强。此次IPO，三瑞智能拟募资7.69亿元，募集资金将投向无人机及机器人动力系统扩产项目、研发中心及总部建设项目以及信息化升级及智能仓储中心建设项目。

　　文／刘兴旺 江南都市报全媒体记者陈阳