居民存款“搬家”信号初显 能否驱动牛市？

　　8月以来，A股持续上攻。指数接连突破924行情高点，市场成交量与两融余额双破“2万亿”，A股市场资金更为活跃，牛市氛围渐浓。

　　随着股市行情回暖，个人投资者正加速入场。金融数据显示，7月非银存款大幅多增，居民“存款搬家”的现象正成为市场关注的焦点。

　　非银存款主要包括证券、信托、理财、基金等非银行机构存放在银行的存款。中国人民银行8月13日发布的数据显示，今年前7个月非银存款增加4.69万亿元。从7月份单月情况看，7月份人民币存款增加5000亿元，其中住户存款减少1.11万亿元，非银存款增加2.14万亿元，为2015年有数据记录以来同期最高水平，同比多增1.39万亿元。

　　南开大学金融学教授田利辉表示，这一变化直观反映了居民资产配置的阶段性调整。当前居民存款向理财、基金、股票等资产转移趋势显著，资金或正通过理财产品、券商保证金等渠道流向资本市场。

　　“随着股市回暖，当前A股累计12个月平均回报达到20%左右，历史上出现类似情形为2009年、2014年底、2019年底，通常出现持续一年以上的存款搬家和股市上涨行情。”中金公司表示。

　　方正证券研报指出，存款利率低位下，居民存款转投向理财、股市的趋势加剧，驱动非银存款规模扩张。但也有业内人士认为，非银存款增速上升，主要源于禁止手工补息政策对企业存款的冲击，尽管居民存款增速下降，但风险偏好未明显改善，替代投资渠道吸引力不足，存款搬家尚未形成趋势。

　　居民存款能否驱动牛市行情？

　　“居民存款搬家确实是本轮上涨的重要催化剂，但牛市本质是多重力量共振的结果。”田利辉对央广财经记者表示，存款搬家提供增量资金，资金加速流向股市，足以改变市场流动性格局。但是，这是存款利率下行与房地产收益率走低的结果。与之同时发生的，是企业融资成本的下降、经济修复预期的强化和外资的涌入。同时，资本市场通过规范市场中介、推动公司分红、引入中长期机构资金的系列举措带来市场的高质量发展。“故而，可以说存款搬家是股市上行的推手，机构资金和外资流入也是重要推动力量，但是上市公司的盈利向好和资本市场的高质量发展是根本所在。”田利辉表示。

　　中金公司从超额储蓄、定期存款到期和存款活化视角测算，居民存款潜在入市的资金规模约为5-7万亿元，可能高于2016-2017年、2020-2021年两轮股市上涨的行情中存款入市的规模。“但实际入市情况取决于宏观经济、政策预期、外部环境等多种因素。”中金公司表示。

　　19日发布的财政部数据显示，2025年1—7印花税为2559亿元，同比增长20.7%。其中，证券交易印花税936亿元，同比增长62.5%。

　　“印花税激增反映‘慢牛’成型。”田利辉表示，在政策托底、经济修复和科技叙事三重驱动下，市场活跃度提升、资金风险偏好回暖。田利辉同时提醒，散户入场迹象初现，但非主导力量。量化资金、高频交易贡献了印花税主体部分，而散户单笔的成本压力仍存，且要注意散户交易集中于热门赛道，存在“追涨杀跌”风险。后续需观察企业盈利能否持续改善，避免“资金空转”透支未来行情。